东润金融从质价比到IPO 鸣鸣很忙的底气与隐忧

　　来源：铑财东润金融

　　提起量贩零食，消费热度撩人、竞争寒气也逼人。

　　价格战、万店计划成为行业两大关键词，以“跑马圈地+更多低价”为策略，从业者们卷天卷地、试图在市场份额争夺中脱颖而出。

　　以刚刚逝去的2024年为例，6月鸣鸣很忙门店量破10000家，成业内首个万店玩家，截至2024年12月末更突破14000家，可见扩张之猛烈。紧接着万辰集团也进入万店俱乐部，三只松鼠、盐津铺子等传统零食品牌同样不甘示弱，纷纷通过收购或入股的方式杀入，行业竞争瞬间推向白热化。

　　管理大师吉姆·柯林斯的“20英里法则”告诉我们，企业最宝贵的是追求有质量的增长，而不是盲目增长。门店体量狂奔的同时，如何兼顾可持续发展，避免陷入盲目扩张陷阱，已然是行业亟待攻克的难题。

　　对此，鸣鸣很忙率先给出了答案。在2025年2月“2025鸣鸣很忙省钱发布会”上，创始人赵定首次提出“量贩零食3.0”的发展方向，指出高质价比、食品安全、供应链优化将成行业未来发展的核心驱动力。现场发布6款自有品牌产品，还宣布“质价比”为核心，零食很忙、赵一鸣零食双品牌升级，3.0店型全面铺开。

　　同时，4月28日，鸣鸣很忙正式向港交所递交上市申请，冲击“港股零食量贩第一股”。

　　市场资本双管齐下，大动作频频、行业重塑之心肉眼可见，2025年的鸣鸣很忙注定不缺看点，最终能否如愿、如愿多少呢？

　　1.4万家店+16亿人次

　　"多快好省"的生意经

　　今日资本的徐新曾有一经典论断：“当你喝咖啡的时候，想到星巴克和瑞幸，并不是因为他们咖啡最好喝，而是二者门店开得到处都是。”

　　即时满足的价值感同样适用零食量贩市场。据华经产业研究院，2022年中国休闲食品行业市场规模11654亿元，2017至2022年均复合增长率5.07%。预计2021-2026年将以6.8%的复合增长率增长。

　　万亿需求推动下，零食渠道在加速多元裂变。传统渠道因选择有限、价格较高等问题渐露疲态，量贩零食则凭借“多快好省”的独特优势脱颖而出，成为赛道新秀。

　　以鸣鸣很忙为例，“多”主要体现为单店SKU数量。据招股书，公司产品涵盖烘焙食品、饼干、坚果及籽类、休闲膨化食品、速食食品、休闲熟食、糖果、巧克力、蜜饯以及饮料等众多品类。且还能根据用户需求进行产品精选与定制，并通过与厂商合作定制小包装以及提供散装称重产品，降低了消费者尝新门槛。

　　截至2024年末，单店SKU数量通常不低于1800款，其中约25%的产品SKU为与厂商合作定制。2024年，公司每月平均上新数百款产品，新鲜体验黏住众多用户，引领了行业口味潮流。截至2024年末，鸣鸣很忙在库SKU量高达3380个。据弗若斯特沙利文报告，公司单店SKU数量是同等规模商超中休闲食品饮料产品的2倍。

　　“快”主要体现在选址。门店通常位于易见、易达的街边位置，人流量大且稳定，进而满足消费者日常需求、便于重复购买。截至2024年底，鸣鸣很忙在全国拥有14,394家门店，覆盖28个省份及所有线级城市，其中58%位于县城与乡镇。通过“高密度+广覆盖”策略，在下沉市场形成强大的渠道渗透力，推动了“消费平权”。

　　“好”主要体现在质量品质。坚持与每一品类优秀的厂商合作，看重后者充足的产能、较强开发定制产品力，以及产品品质。截至2024年12月31日，《2024胡润中国食品行业百强榜》中约50%的企业与鸣鸣合作。

　　“省”主要体现为性价比。据弗若斯特沙利文报告，基于重构的供应链和较强的规模效应，在保障品质前提下，鸣鸣很忙平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%。

　　凭借“多、快、好、省”，鸣鸣很忙打造了性价比、便利性、丰富度三架“马车”，从抓住了用户。2024年，公司精准匹配县域消费升级需求，全年吸引超16亿人次消费，会员复购率达75%。全年录得GMV555亿元。据弗若斯特沙利文报告，按2024年休闲食品饮料GMV计，公司是中国最大的连锁要售商；按2024年食品饮料GMV计，亦是中国第四大连锁零售商，并保持高速增长。

　　业绩自然水涨船高。2022年-2024年，鸣鸣很忙收入分别为42.86亿元、102.95亿、393.44亿元，同比增加140.2%、282.2%；同期，经调整净利0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元，同比增加188.1%、288.7%。

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　　11.6天周转+8083家新店

　　协同威力有多大？

　　虽说“站在风口上，猪都能飞起来”，但前提是猪要有抓住风口的能力。

　　细梳鸣鸣很忙的成长密码，发挥强强联合、协同效应是一个底座，公司拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌，二者均在短时间内取得一定成绩。

　　零食很忙由晏周于2017年3月在长沙创立，当月首家加盟店开业。2018年11月第100店开业，2021年获得2.4亿元A轮融资，2022年12月建成四个供应链中心；同年，门店零售营业额达64.45亿，俨然零食量贩赛道一匹黑马。

　　后者由赵定于2019年1月在江西宜春创立，8月首家加盟店开业，2020年10月，全面开放加盟。2023年2月完成A轮融资1.5亿元，10月门店突破2500家，建成9大仓储物流中心，19万平方米仓储空间。

　　创立至今，晏周和赵定一直锚定「打造人民的零食品牌」、「帮助老百姓实现零食自由」。用户为本的理念促成两品牌2023年11月完成合并，组成鸣鸣很忙集团。合并后，在保持双品牌策略基础上，对各经营管理环节深度融合、资源共享，继而发挥出“1+1>2”的协同效应。

　　以仓储及配送网络为例，截至2024年末，鸣鸣很忙集团已拥有综合性仓储及配送网络，包括36个仓库，其中25个为自营仓库，11个为第三方仓储服务提供商运营的仓库，总面积约73万平方米。公司门店一般都位于距离最近仓库300公里的范围内，基本能实现24小时内及时向门店配送，为高效运营和市场拓展奠定基础。

　　凭借仓储网络、数字化供应链管理集成系统，2024年鸣鸣很忙将存货周转天数缩短至11.6天。据弗若斯特沙利文报告，该周转效率显著高于行业平均水平。同时，向加盟店发货时采用整箱发货模式，避免拆零，并制定了量化考核指标。

　　2022年至2024年，公司整体仓储及物流成本（包括运输费用及仓储服务费）分别仅占总收入的1.5%、1.6%和1.7%。根据弗若斯特沙利文报告，该费率低于行业平均水平，一定的供应链管理优势为规模扩张打下基础。

　　此外，公司深知数字化的降本增效作用。为此，构建一套可靠且全面的数字化基础设施，支持门店运营与管理、供应链管理及存货控制等关键业务环节。2022年-2024年，分别投入960万元、1700万元和5330万元用于技术开支，主要用于支付IT员工薪酬和IT服务费用。

　　得益于该战略布局，鸣鸣很忙能为加盟商提供较全方位的赋能支持。如针对不同门店的店型、地理位置以及客群特征各不相同，通过可视化门店陈列模板，助力加盟商打造出具有差异化特色的店铺动线设计与产品陈列，实现“千店千面”的陈列效果。

　　另一厢，门店装修、产品陈列调整以及客户服务等关键环节，则坚持实施标准化管理。并提供系统培训与帮扶，建立高效畅通的沟通机制，夯实了合作关系、保证了产品服务，力求让消费者有“万店如一”的品质体验。

　　据招股书披露，2022至2024三年间，鸣鸣很忙加盟店量呈显著扩张态势。2022年新开设的加盟店量1089家，2023年为4715家，2024年达到8083家。

　　可以说，凭借前瞻布局、较扎实的基本功、协同效应，鸣鸣很忙抓住了风口获得了业绩快增，进而跻身零食业的一颗新星，有了冲击IPO的底气。

　　毛利率7.5%

　　加盟商压力、品控投诉知多少

　　不过，这不代表无懈可击。繁华喜报的A面背后，一些B面隐忧同样不能忽视。

　　比如偏低的毛利率，2022年-2024年鸣鸣很忙分别仅为7.6%、7.5%、7.5%；净利率为2.1%、2.1%、1.7%；经调整净利率2.3%、2.3%、1.9%。相较传统竞品着实显得羸弱，以三只松鼠为例，同期整体毛利率分别为26.2%、22.7%、23.8%。2024年，来伊份、良品铺子、盐津铺子为41%、26.14%、30.69%。净利率方面，三只松鼠为3.84%、盐津铺子达到12.08%。

　　深入一度看，鸣鸣属于较典型的“加盟商型”企业。绝大部分收入来自向加盟商销售商品，及加盟服务费用。2022年-2024年，向加盟店销售商品42.43亿元、102亿元以及388.88亿元，占比达到99%、99.1%、98.8%，自营店销售收入不足1%。

　　行业分析师王婷妍表示，加盟核心优势是利用规模效应与上游供应商建立直接合作关系，从而获取更具竞争力的采购价格，轻资产运营有助品牌快速扩张和市占率的提升，但也面临盈利水平低、品控风控隐忧、与加盟商利益博弈等问题。尤其伴随激烈市场竞争和高密度的门店布局，零食加盟商经营压力不可不察。

　　不算多苛求。据时代财经年初报道，有零食很忙加盟商透露，其经营的门店位于武汉市区，凭借社区固定客源，2024年生意尚算稳定，毛利始终维持在 18-19个百分点。但他也提及，其他区域相熟老板反馈，零食店销售额呈现下滑趋势，一个关键原因在于门店加密过于严重，消费力被分散。“2023年附近就我1家，2024年周边的小区基本上都开了零食店。”

　　据风口财经，赵一鸣零食富春江路店的店员透露“每月8日是赵一鸣零食的会员打折日，这一天的生意会格外好一些，很多爆款零食都会被售空，但平均客单价也就在百元之内，平时一天的营业额也就几千元左右，可能只有临近过年的几天才能过万。”

　　该媒体向赵一鸣零食招商部工作人员咨询得知，加盟一家店至少需55万-60万元，不包含店铺转让费与租金。其中加盟费3.8万元，保证金2万元，管理费每月800元，装修费12万-15万元，设备道具10万-12万元，首次进货25万-30万元。当被问到综合毛利率和回本时间时，工作人员则表示每个店面情况不一，无法给加盟商保证。

　　2024年，鸣鸣很忙集团有273家加盟店因经营不善而关闭。同时，随着规模化扩张、管理半径的加大，一些管理漏洞、品控瑕疵随之产生。

　　据黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】，截止2025年5月19日，“零食很忙”、“赵一鸣零食”相关累计投诉分别为515条、1065条，涉及缺斤短两、食品变质发霉异物、虚假营销、售后服务差等质疑。

　　2025年1月3日，因未按相关规定事先进行经营者集中申报，零食很忙被市场监管总局罚款175万元。虽未构成交易垄断，但仍暴露出公司合规管理层面存在漏洞。